A Fitch Ratings rebaixou em 24 de outubro os IDRs (Issuer Default Ratings – Ratings de Inadimplência do Emissor) de Longo Prazo em Moeda Estrangeira e Local da Raízen S.A. e da Raízen Energia S.A. (conjuntamente, Raízen) para ‘BBB-’, de ‘BBB’.
Leia a nota divulgada pela Fitch Ratings:
- Observação Negativa: “o rating das notas seniores sem garantia reais da Raízen Fuels Finance S.A. com vencimento em 2027, 2032, 2034, 2035, 2037 e 2054 também foram rebaixados para ‘BBB-’, de ‘BBB’. Todos estes ratings estão em Observação Negativa.
- Perspectiva estável de longo prazo: ao mesmo tempo, a Fitch afirmou os Ratings Nacionais de Longo Prazo ‘AAA(bra)’ das duas companhias e da segunda, da terceira e da quarta emissões de debêntures da Raízen S.A. e da quarta e da quinta emissões de debêntures seniores sem garantia reais da Raízen Energia S.A. (com garantia da Raízen S.A.). A Perspectiva dos Ratings Nacionais de Longo Prazo corporativos é Estável.
- Deterioração: o rebaixamento dos IDRs reflete a deterioração da estrutura de capital da companhia devido ao aumento do endividamento e um enfraquecimento do fluxo de caixa operacional maior do que o esperado para o exercício fiscal de março de 2026. Sem grandes vendas de ativos ou injeções de capital, a alavancagem líquida permanecerá em torno de 4,0 vezes por um longo período, o que não condiz com um rating ‘BBB’ e está acima de nossas expectativas anteriores. Os controladores da companhia estão ativamente discutindo uma injeção de capital, que possivelmente envolveria um terceiro acionista. A Fitch espera uma resolução no curto prazo.
- Venda de ativos: a Raízen também busca vender ativos, embora o cronograma, os recursos e a execução de ambas as transações permaneçam incertos.
- Desafios: a Observação Negativa reflete os desafios da Raízen para se desalavancar, que incluem melhorar suas operações, bem como obter injeções de capital e/ou novas vendas de ativos. A Fitch continuará monitorando esses desenvolvimentos e pretende revisar os ratings em seis meses. A Observação Negativa pode ser resolvida se a Fitch conseguir enxergar uma desalavancagem significativa.
PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DO RATING
Observação Negativa: A Observação Negativa incorpora o risco de não haver eventos significativos de desalavancagem nos próximos meses. O cenário-base da Fitch projeta alavancagem líquida em torno de 4,0 vezes no exercício fiscal de 2026 (encerrado em março) sem entradas de caixa provenientes de venda de ativos ou contribuições de capital. A empresa vendeu ativos pequenos (BRL 4,1 bilhões) como parte de seu plano de redução de dívida, mas negociações mais relevantes podem levar mais tempo.
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FCF Negativo no Médio Prazo: A Fitch projeta EBITDA de BRL11,9 bilhões e CFFO negativo de BRL4,3 bilhões no exercício fiscal de 2026, aumentando para respectivos BRL12,6 bilhões e BRL5,6 bilhões positivos no exercício fiscal de 2027. Elevadas despesas com juros e altos investimentos (4,1% da receita em 2026, caindo para 3,3% posteriormente) gerarão FCF negativo até 2027. A Fitch não espera pagamentos de dividendos para os próximos anos.
Perspectivas para Açúcar e Etanol: A Fitch espera que os produtores brasileiros se beneficiem de preços elevados do açúcar na safra 2025–2026. Entretanto, as atuais condições de mercado estão mais desafiadoras para o açúcar e mais positivas para o etanol. A Fitch projeta a libra do açúcar em torno de USD18 centavos em 2026, dos atuais USD16,5 centavos. Os preços médios do etanol no Brasil estão acima das nossas expectativas, em BRL2,85 por litro, mas é razoável considerar redução caso as usinas de cana-de-açúcar ajustem seu mix a favor do etanol e as plantas de etanol de milho aumentem a oferta.
Fortes Posições de Mercado: A Raízen lidera a indústria de açúcar e etanol do Brasil e ocupa a segunda posição na distribuição de combustíveis. Esta combinação lhe proporciona escala e diversificação únicas em comparação com seus concorrentes domésticos. A empresa está menos exposta a certos riscos do que outros players brasileiros de açúcar e etanol e possui uma estratégia de negócios em renováveis e operações internacionais mais forte e desenvolvida do que outras distribuidoras de combustíveis brasileiras. A Fitch acredita que a Raízen priorizará segmentos e usinas rentáveis em sua estratégia de desalavancagem.
Importância para os Acionistas: Os ratings da Raízen ainda incorporam a capacidade e vontade de um suporte significativo de seus acionistas. A Raizen é o segundo maior mercado global da Shell plc (AA-/Estável) e importante para o crescimento da anglo-holandesa em energia renovável e biocombustíveis. A Cosan S.A. (BB/Estável) tem um diversificado portfólio de ativos em açúcar e etanol, distribuição de combustíveis e lubrificantes, ferrovias e gás natural no Brasil.
